文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前秋以为期句式特点，秋以为期句式判断还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到秋以为期句式特点，秋以为期句式判断超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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