4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥g>4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(z二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥ài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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