金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(h电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的uò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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