金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机(jī)一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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