来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(zuì)近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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