近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的(de)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实(shí)际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发(fā)生的与经营业(yè)务无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

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　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一(yī)季(jì)度业绩吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗)告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交(jiāo)易(yì)。

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