金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(n谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么án)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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