事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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