私(sī)募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量金或者金融(róng)机(jī)构发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募(mù)基金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改。

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