金(jīn)融(róng)界5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前(qián)持(chí)平。本(běn)周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上(shàng)，上周五曾经(jīng)有消息(xī)称本月(yuè)MLF中标利率有可能下调，但(dàn)是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利(lì)率的水平(píng)是(shì)比较(jiào)合适，且(qiě)4月28日(rì)政(zhèng)治局会议对一季度的经济复苏(sū)给予(yǔ)充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注(zhù)下周缴税周对(duì)资金面(miàn)可能(néng)造成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调(diào)，四大国有银行协定存款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析(xī)，预(yù)计银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的下调有助(zhù)于缓解(jiě)银行净(jìng)息差偏(piān)窄的问(wèn)题。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期部分银行调降存款利率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。因此，存款利(lì)率(lǜ)客(kè)观(guān)上可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是(shì)这并不足(zú)以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来(lái)，河南、广东(dōng)等多地中小银行（地(dì)方农(nóng)商(shāng)行为主）发(fā)布公告下调人民币(bì)存款挂(guà)牌利率，下(xià)调(diào)幅度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济观察(chá)网》等权威媒体报(bào)道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的(de)热(rè)议。不过(guò)，作为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年(nián)期存款(kuǎn)基准(zhǔn)利率（整存(cún)整(zhěng)取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款利率调降严(yán)格(gé)意(yì)义上并(bìng)非真的降息。归根结底，本(běn)轮(lún)存款利率(lǜ)调降也属(shǔ)于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么zēng)叠加银(yín)行净息差(chà)收(shōu)窄。一(yī)、2023年初的人民币存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么款利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬升(shēng)、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利率中枢(shū)回落，资金(jīn)杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利(lì)率调降一定程度上(shàng)可以疏(shū)通(tōng)流动性(xìng)淤(yū)积，支(zhī)撑(chēng)宽(kuān)信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降(jiàng)后，银(yín)行净息差(chà)大幅收窄，尤其是(shì)城商行(xíng)、农商行，因此(cǐ)压降存(cún)款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降客观上将减轻银(yín)行(xíng)负债成本，但我们(men)认为，这并不(bù)足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产流入；回归基(jī)本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，仍将利好(hǎo)高股息资产和长期国债。客观(guān)上，本轮银行(xíng)下降存款利率的(de)效果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月的效(xiào)果类似(shì)，可以降低负(fù)债端成本，保(bǎo)护银行净息差。当前流动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)，理(lǐ)论上可以促(cù)使存款搬家，促(cù)使超额(é)储蓄流(liú)出，更(gèng)多(duō)转化为消费。但我们(men)觉得(dé)刺激难度较(jiào)大，倾向(xiàng)于认为(wèi)消(xiāo)费(fèi)环比修(xiū)复最快(kuài)的(de)时候已经过(guò)去。再回归(guī)经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延(yán)续，意味着(zhe)长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍(réng)将占优(yōu)。

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