美(měi)国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得(dé)到了(le)上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可(kě)能(néng)性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去(qù)年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设(sh女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作è)，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对(d女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作uì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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