上市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市(shì)却(què)是个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正股退市(shì)而(ér)强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股票双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流(liú)传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在可(kě)转债30多(duō)年(nián)发展中(zhōng)，此前一直未(wèi)出(chū)现因正股退市而退(tuì)市的情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等(děng)的退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市后(hòu)，依然可(kě)以(yǐ)执(zhí)行(xíng)赎回(huí)和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数上市(shì)公司是因(yīn)经(jīng)营不(bù)善导(dǎo)致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划(huà)归为普(pǔ)通债权，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非完(wán)全戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市公(gōng)司(sī)股票被终止上市的，其(qí)发行的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍(yǎn)生品种应(yīng)当(dāng)终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制正(zhèng)在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的(de)可转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市(shì)场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平(píng)以及发(戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班fā)债公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估(gū)值较(jiào)低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌(diē)估值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化，及时(shí)调整配置比(bǐ)例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于(yú)可转债的退市处(chù)理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市(shì)场明确(què)预期。比如(rú)，可进(jìn)一(yī)步明确(què)可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的(de)风险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以更好保护(hù)投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市场将迎(yíng)来(lái)全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不(bù)通(tōng)了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整(zhěng)包(bāo)括可转债在(zài)内(nèi)的投资方法，完(wán)善(shàn)配套制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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