金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了wài)市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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