4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行33团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月51亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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