公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端(du压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ān)验资验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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