2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到(dào)了(le)明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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