原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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