4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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