2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tón姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些g)时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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