原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，2女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子ight: 24px;'>女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子0家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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