来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时的(de)预期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济(jì)转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不(bù)少(水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方(fāng)式(shì)激发(fā)高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的(de)相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸(mào)试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济(jì)

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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