近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)客户(hù)竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报(bào)表范围(wéi)内(nèi)唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何(hé)？

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　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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