2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中(z中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大hōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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