金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日ng>城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日trong>因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。