公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

中国人去巴基斯坦安全吗　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(中国人去巴基斯坦安全吗qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能(néng)有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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