金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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