近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会(h龙有几个爪 龙有两个根吗uì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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