4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(w青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗àn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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