文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名rong>风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大

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