4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ong>非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关》