5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写(yāng)企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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