4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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