原本被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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