近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wè恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思i)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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