来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)4个(gè)月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译