美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(gu蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句ó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美(蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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