美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因外科鼻祖是谁？素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策外科鼻祖是谁？略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰退时(shí外科鼻祖是谁？)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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