金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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