金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地(一周期是什么意思是多少天dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约一周期是什么意思是多少天strong>

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现一周期是什么意思是多少天经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。