原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品(p抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年ǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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