4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关》

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