原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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