核(hé)心观点:在(zài)当前经(jīng)济(jì)恢复的不确定性下(xià)，高股息(xī)策略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高的安(ān)全(quán)边际为投资者(zhě)提供不错的收益。而基(jī)本面稳健(jiàn)，分红率高(gāo)而稳定，估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，银行板块将成为高股息策略的(de)理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股(gǔ)息率为(wèi)投资要素，选择股息率较(jiào)高(gāo)的股(gǔ)票(piào)并长(zhǎng)期持有的投(tóu)资策略。高股息(xī)率一方面意味着公司(sī)有较高的股利支(zhī)付(fù)率，投资者每年可以(yǐ)获得(dé)较高的(de)股利收入作为绝(jué)对收益，另一方(fāng)面意味着公司估值(zhí)较低(dī)，因此具(jù)备一(yī)定(dìng)的(de)安全边际，而且投资的成本相对(duì)较(jiào)低，长期持有还可以节税。从历史表现上(shàng)来看，高股息(xī)策略的安全性较高，在市(shì)场下行阶(jiē)段更(gèng)加抗跌，防(fáng)御性更(gèng)强。从当(dāng)前宏观(guān)经(jīng)济的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然有(yǒu)较大doi的时候怎么夹，doi是怎么夹(dà)的(de)不(bù)确定性；从大类资产的投资收益来(lái)看，目前可投(tóu)资的(de)资产(chǎn)不多，收益(yì)率在下行。因此以(yǐ)银(yín)行板(bǎn)块为代表的高股息策略有望(wàng)取(qǔ)得相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要(yào)取(qǔ)得较好的收益(yì)就需要满足(zú)以下(xià)几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需要有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的(de)前(qián)提(tí)就是(shì)行业(yè)基本面需要稳定；3）在分(fēn)母部分(fēn)也(yě)就(jiù)是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此安全边际比较高doi的时候怎么夹，doi是怎么夹，下降(jiàng)空(kōng)间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有(yǒu)一定的(de)成长性，股(gǔ)价有进(jìn)一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分(fēn)红率整体都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大(dà)行最(zuì)高，其(qí)次是(shì)股份行和城商行，农商(shāng)行相(xiāng)对低(dī)一些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后(hòu)也离不开经(jīng)营业绩的(de)稳定。从2023年(nián)一季(jì)度来(lái)看，上(shàng)市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中(zhōng)迎(yíng)来资(zī)产重(zhòng)定价的情况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市(shì)银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营(yíng)收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预(yù)计随着大行重(zhòng)定价的压力过去(qù)以及二(èr)三季度农商行小微投放(fàng)旺(wàng)季(jì)的(de)到来，资产(chǎn)端(duān)收益率(lǜ)将会(huì)逐步企稳，而中(zhōng)小银(yín)行存(cún)款利率(lǜ)的下行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负(fù)债(zhài)成(chéng)本有(yǒu)望进一步(bù)下行，净(jìng)息(xī)差预计会在(zài)下(xià)半年提(tí)升(shēng)。资产质量方面银行(xíng)板块处(chù)于历史较优水平，上市银行(xíng)不良率(lǜ)继续环doi的时候怎么夹，doi是怎么夹比下(xià)降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的(de)PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板块(kuài)中最低的。而(ér)从2010年到现在的历史数据(jù)来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处(chù)于比较低(dī)的水平。因此银行板块的配置安全边(biān)际(jì)和性价比较(jiào)好(hǎo)，作为低(dī)且稳(wěn)定的分母也保证了其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国(guó)资含量”比较高的板块，从(cóng)去(qù)年底开始监管开始提(tí)出(chū)中特估(gū)后有比(bǐ)较不错(cuò)的表现，国资持(chí)股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相(xiāng)关(guān)性，中特估有望为(wèi)投(tóu)资者带来(lái)除(chú)稳定股(gǔ)息收益外的(de)附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不及(jí)预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研究所(suǒ)研究报(bào)告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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