原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业(大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁yè)务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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