2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(z却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念ī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它(tā)的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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