金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少台湾是省还是市 台湾是省会吗给决(jué)策(cè)层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行202台湾是省还是市 台湾是省会吗3年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人(rén)付凌台湾是省还是市 台湾是省会吗晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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