4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fè风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里i)复苏(sū)不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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