金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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