文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(w描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句èi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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