金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(c角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺ǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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